龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 绿电最先证明的是盈利能力

绿电最先证明的是盈利能力。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，安装、起失最后形成自己的守重生产品族。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的
，单笔期限不超过 12 个月，环保环保

它与龙净原来那套依靠技术、收入不是守重生回款，连续运营
、龙净龙只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种
、环保环保“紫金”和“新能源”被写进新名字，起失真正困难的守重生部分，行业又处于产能集中释放、龙净龙

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，不代表能力结构相同。起失目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，依然可观 ，老主业仍然是它的底盘 。低成本的绿色电力
，龙净不是先选中一个热门行业，供应链、归母净利润 8.04 亿元。物料输送和烟气治理系统 。转型不是逃离旧业务 ，二氧化硫、龙岩无线电厂获批成立 。

电动矿卡最先证明的则是产品 。

后来 ，

问题是 ，公司每年以此前实现的净利润为基数，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。电控、也是首批工程验证环境。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。公司交付约 8GWh 电芯，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头
，集中在绿电、它做出的第一个产品，

1985 年，再围绕场景做产品。持续毛利和现金回报三道考试
。燃煤电厂超低排放改造全面提速。归母净利润恢复到 8.30 亿元，为什么有时让能力越滚越厚 ，一套班子
、而是先有高强度场景，经历资金占用之后，要对相关业务“止血 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。

一家企业真正困难的 ，2025 年 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

同一天发生的另一组动作，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。失守与重生

对一家工程装备公司来说 ，不是产品卖不出去，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。还是最终长在了组织内部 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。龙净、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，关联场景不是原罪。

扩张很快变成了真金白银。龙净归母净利润降至 5.09 亿元，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，是能力相邻扩张。投资管理、正是在这里出现了分岔。

做一套烟气治理装备，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，龙净控制权第一次发生重大变化
 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，比“环保+新能源”六个字更重要。又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。却会复利 。高海拔 、不是除尘器，低成本地反复做”。不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。

龙净最危险的时候，又做出晶体管高压发生器 。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。而是已经有产品 、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，内控和上市公司边界逐渐失守 。财务报告内部控制存在重大缺陷。经营上强调合同质量 、

收购文件里 ，并不是龙净意义上的产业客户
。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，

等到有一天，烟尘
、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，制造、垃圾焚烧和土壤等业务。现金回收和“卓越运营”。

2021 年，图源 ：龙净环保
。设备出勤率经公司披露超过九成 。储能和电动矿卡。决定了这次入主的性质 。

更准确地说 ，却不是转型的毕业证。图源：龙净环保
。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，调试和售后的一大批人协同，

福建证监局认定  ，两个厂名。安装和售后之间形成闭环，把这些资源转成产品 。但“正好”并不等于偶然。内部把不同业务单元称为“群雄”。紫金体系拥有锂电材料、江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，出货量证明能卖，而是三场不同的考试

2025 年，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，

第一是真实需求 。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。2019 年组建水务 、后者的经营风险却可能刚刚开始。是边界失守，

这一收一放
，

在政策大规模启动之前 ，毛利率 28.05%  ，从地方小厂到全国制造网络。重载、公司未按规定披露 ，而是在旧答案开始失效时，

产业股东，

企业越大、往底层看，远比闭门造车健康。到 2011 年前后
，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。如今改名“紫金龙净” 。实现国产替代”。工况和客户需求持续改进 ，其实在引进之后 。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，需要技术选型、龙净不是才开始研究怎么做，公司对台州德长、绿电业务收入约 6.00 亿元，

名字是真实变化的阶段性答卷 ，上游材料和海外网络提供给龙净。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。

上市当年，制造、明确要通过并购和内部培育，

第三是产业链与地理网络。开始跨入大型装备。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，是否能把收入变成稳定现金。恰恰是那段历史留下的技术、毛利率为负。主业仍是底盘

先看结果 。

按照当时披露的规则
，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，新能源 。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

第一次，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，固危废不再追求全面铺开 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。这家环保老将的第三次重做，归母净利润 11.12 亿元
、新的控制权从一开始就带着高成本、则要面对原料组织
、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业
 。治理越不是后台制度，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，而是先把原来的船修好，

新能源不是一条曲线
，

所以，2000 年 12 月登陆上交所，

收入
、才能证明它走完了从一到十。它最后爆发为资金占用危机，

对一家工程装备企业来说 ，但根部不只是某一笔款项，而是增长本身 。氮氧化物排放标准迅速收紧，工程复杂度在变
，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，占 2025 年末总资产的 14.24%。营业收入仍达到 118.80 亿元，

一张图纸、也不是公司已经亏到无法经营
，还能用稳定运营收入平滑工程波动。天津 、

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，制造和系统集成能力，但这个词太表面 ，又在高处遭遇“ST”
，主要投向并购和运营资产建设。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。公司已在龙岩、技术和交付体系没有在一夜间消失。2025 年，

龙净长期推行事业部制，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。原材料波动和低价竞争之中。

这不是龙净一家公司的焦虑 。它的考题是资本开支、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，而不是有没有需求。很难把真正的机制讲清楚 。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂  ，

这些交易并不等于全部失败，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。龙净至今仍有水务、焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，

但到 2023 年，也能建立一套可复制
、交易价款约 17.34 亿元。龙净提出向生态环保全领域进军。企业急于从大气走向全领域 、

第二，储能电芯和电动矿卡相继落地
，是一家做了五十五年大气治理的老企业。

1998 年改制设立股份公司 ，营业收入 53.84 亿元，

真正的毕业线，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，当时的阳光集团 
，在新的问题里重新活一次。孤网和源网荷储场景，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

换句话说，旧市场见顶以后，复杂项目最终靠设计、什么值得带走。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力
。而是把电控、却在主业仍有订单和利润时
，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，有首批订单，再到大型电厂的整套设备
，而是同样一组技术、

第三 ，脱硝 、2021 年，场景可以孵化新业务，规模增长超过五十倍  。人的稳定性本身就是交付能力。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子
，人们谈论龙净的新能源业务，

第四是治理与资本纪律。

总部给事业部授权，环保 、

第一条曲线见顶 ，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。紫金至少同时提供了四样东西
。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，会比实验室更快暴露设备问题
 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，紫金不是简单地给了龙净订单，

第三次，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。不是换了几次名字 、

逻辑看起来很顺——客户相近 、比利润、图源 ：龙净环保。更新自己不是抹去过去，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，资本与治理能力没有保持同步。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。超净电袋等技术已经进入项目应用。龙净是不是明显变好了”
 ，优化资产。另一面很快长了出来：绿电、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。

2020 年 ，教育和大宗商品贸易，被坏治理击穿了边界。

从收入占比看  ，依托矿山自发自用、

它的底色 ，而是当业务边界 
、经多个中间账户最终流向关联方，武汉、也不是凭空创造了它的转型能力 。有一个很容易被忽略的起点。为什么走向了不同命运
？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日
，制造 、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、土壤 ，矿山需要稳定、止损和堵漏” 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，才算真正完成。再把矿山需求
、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，低低温电除尘、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元
，只有体系外客户、

国务院发布“大气十条”；2014 年，各事业部之间比合同、

这两件产品属于电源和电控 ，

于是 ，

到 2026 年上半年，2023 年至 2025 年末 ，组织与交付能力，公司回顾材料称，从单体设备到烟气治理系统  ，治理不是增长的约束项，占上一年经审计净资产的 6.97%。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，而是业务 
、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。

技术解决“能不能做” ，

不过，答案是肯定的。产品尺寸在变 ，第一步不是讲一个新能源故事 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起
：紫金、2026 年，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，对工程装备和新能源制造企业而言
，都叫环保，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，中国大气治理进入一个决定性的窗口。持续毛利和现金回报，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。毛利和交付能力 。向哪里生长。工程和交付能力迁移到绿电 、回答的是：我们要解决什么问题。能不能在成本、

紫金由此取得龙净控制权。也有相对稳定的运营收入。订单排至年底  。矿卡还在答题 ，这不是点缀。但那条技术链没有断。下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。西安 、土壤、

新能源则成为第二增长曲线 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。新能力长在旧能力旁边。龙净没有扔掉大气主业
，环保设备制造收入 83.33 亿元，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，它的湿式电除尘、而是改善质量
、但政策不会自动变成一个企业的订单、它从无线电跨到了空气净化
。

2014 年开始的十年员工持股计划
，

2024 年，制造、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，原材料实行大宗采购和统一招标。因此多了一个可以进入塞尔维亚、还不是商誉减值 。

1971 年 ，

更少被外界看见的是它的组织。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。它有明确负荷
，现金越多 、占总收入约 64%，

第一，

导读
：五十五年间，这部分没有一座光伏电站醒目，

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起
、

第二是试验场。任何扩张都会放大风险 。

2023 年，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河
。巨龙矿区运行，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。组织与产业资源
，经营能力与治理能力并不会自动同步。公司进一步判断 ，是边界先于能力扩张。图源 ：龙净环保。仍是公司最大的收入和利润来源。需要储能平衡孤网和弱网
，

最危险的时候
，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。龙净过去积累的海外工程 、直到 1976 年，

这也意味着 ，回答的是 ：我们与谁一起 、环保分部收入 34.40 亿元
，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，公司再融资文件还显示 ，是产业场景驱动的重建。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，订单和长期组织积累的经营节奏 ，2026 年二季度开始量产交付，

对龙净来说，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。如果只问“紫金入主以后，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，一套许可，低价竞争加剧。再消化，也有分布在国内外的矿山。

公司后来承认，政策把市场突然放大时，客户规模在变，短期限的资本压力进入上市公司外围 。“守住大气”很可能意味着增长降速。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 ，旧能力都还在，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，

更值得注意的是收购资金结构
：约 13.91 亿元来自自有资金
，工程和系统交付能力 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元
。龙净重新强调集团化制度、

2021 年，但它不是向所有热门方向散射 ，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，

但把绿电、区域竞争和长期资产回报。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

按照控制权转让协议，

紫金入主

先修的不是新能源，而是股权交易机制把清欠、反而在收缩边界、提取 10%的奖励基金。

引进技术只是门票，2001 年上市不久，有真实工况、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，投资动作越复杂，缺一不可

2013 年
，决定了技术究竟是外来的，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客
、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，大气治理的订单 、从卖设备走向 EPC，行业名称相同
，

龙净的第二次转身 ，

与此同时，每迈出一步 ，却不能替代市场 。利润和现金自己替它说话 ，组织解决“能不能大规模 
、此后，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、一个新业务有股东客户、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、政策红利当然重要
，储能完成了规模与初步市场验证，

二十年间
，踩中过几个风口 ，

2025 年，全国基地和百亿收入目标的企业来说，从高压电源到电除尘
，在原实际控制人指使下，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、会看到三种完全不同的转型 。它已经不能再被称为“培育业务”。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元
。固废、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。以及把扩张本身当成增长的惯性。再从甲板上放下几艘新艇
。从设备走向运营资产；与此同时 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。资本边界和治理能力不再匹配，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，

此后 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。也不是“都去做新能源” 。相关投资尽职调查不到位、电力超低排放改造接近尾声，新疆等地形成全国制造布局。新业务不是先建产能再四处寻找客户，铜箔等上游资源 ，

监管调查给出了更严重的结论  。主要业务横跨房地产、利率在 8.2%至 9.0%之间。连续作业的矿区，而是边界

控制权交易与清欠，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。紫金把客户、新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，股份交割和控制权切换锁在了一起 。组织与时代 ，大机组投标项目减少，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。

龙净正好站在风口上
 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

对许多走到转型路口的企业而言
，龙净的电动矿卡先在紫金山、

同样 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，

这解释了为什么转型能够如此快 。订单不是收入 
，扣非净利润 10.45 亿元，这种转型慢  ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，

关键在于，

2018 年 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。提高合同质量后重新稳定下来。

表面看 ，2021 年 4 月至 9 月 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，股东体系在这里既是客户
，

这三次转身，巨龙等矿区运行 ，往往不是在顺风里长大，产能更不是利润。

龙净智慧环保产业园 。

紫金入主后，龙净以工程预付款
、许可 、再改造，

2026 年上半年 ，利润与现金仍需一起看。

第二次
，同比增长 25.02%
。2021 年年报存在重大遗漏 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的
，它决定企业赚到的钱能否留下，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，回款和现金流；水、可持续的资产运营能力。海外项目和关联场景集中度，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，ZL140E 已在紫金山、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，

2025 年，公司实现营业收入 118.72 亿元、但不断扩大能力可以解决的问题。分清什么必须放下，政策相通 、有工程业绩、因控股股东资金占用、给这轮转型成果做定性判断还偏早。场景、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后
，会掩盖三者完全不同的成熟度。预付款比例偏高 ，也不能提前写成销量 。几次转身，而是一家仍在正常造血的好资产 ，

因此，

龙净早期厂区旧影 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，刚果（金）等项目的入口。有制造基地，圭亚那、许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、储能和矿山装备 。

从一只硅堆到一台整机，龙净实际控制人随之变更。制造、